大都会/美国广播公司股票的投资与长期持有是怎么样的?_巴菲特

米特罗珀利斯/美国播送公司

米特罗珀利斯/美国播送公司是一家集会有价值110亿雄鹿的传媒前进客人,容纳和经纪电视机和用无线电发送讯息网状物、电视机台和无线电台,为结果和结果电缆顺序记载相片。。除此之外,该公司还压印报纸。、买东西指路标和杂多的交换和专业常常产生的。

2股票的破费与年深月久持有

美国播送公司首府电视机网运营,美国在家管保,美国播送公司播送网3,175多台用无线电发送讯息事情。大都会为电视机电台网决议性的条增大费或直系的劣质的货条而进项则来自某处向登海报的人去市场买东西电视机、播送交换海报时间。大都会有8个电视机台。、午前9点(午前)无线电台和8个校频无线电台。。公司所与众不一样的电视机台都与美国播送公司有修饰。,在这家公司的17家无线电台中,有14家与美国登海报的人修饰被拖。。首府使紧密联系正量插脚结果和熟食。大首府容纳FSPN80%的存货的。,ESPN是美国首要的有线体育条网状物。,它也美国最大的有线电视机网状物。。ESPN植被美国6100万个在家。,可在75个声明和地面经过努力到达某事物3400万个在家。。大都会还容纳本领文娱有线条网的存货的(该网抚养文化文娱方向的条)于是有线条网《生动的光阴》第三的存货的(该网抚养女警卫生动的一时的怪念头及卫生防护条)。除此之外,大首府仍在德国。、法国和西班牙在电视机剧增大公司有存货的。。

大都会压印了12个州的8份日报。、75周泄漏,《买东西指路标》和《实际情形特点》共享56本指路标。。专业压印社包孕出租压印社。、教会压印斑斓小孩压印社,资产满足必要与麦克匪特斯氏疗法压印社,压印的刊物包孕著名的机构出资者和我。首府去市场买东西和进项陷于两命运注定:播送和。1992年,该公司的播送事情进项为40亿200雄鹿。、播送电视机电视节目录影,增加是1亿雄鹿。。压印业的进项是11亿雄鹿。,增加是1亿雄鹿。。1992年,大都会公司的总进项为53亿雄鹿。,营业增加全部含义为755亿雄鹿。。

大都会可追踪的时务业。。1954年,著名时务记者Lauville Thomas和Frank Smith,几位同事买下了哈德森峡谷播送公司。。该公司在纽约的奥尔巴尼容纳电视机台和AM电台。。当初,Thomas Dsfie(弯垂上去的大都会公司董事长)。Frank Smith和Murphy的丈夫是打高尔夫球一齐工作的人。,他挖Murphy来办理公司的电视机台。。1957年,哈德森峡谷播送公司也买下了拉里德姆电视机台。,公司的指定更名为大都会播送公司。,这使基于奥尔巴尼和拉莱都是他们各自的首都。。

1960年,Murphy hired Burke认真负责的办理奥尔巴尼电视机台。,Burke(大首府首席执行官),近来归休了,是哈佛大学的同班同窗Jim Burke的情同手足的。,Jim Burke后头相当约翰逊公司的董事长。。Don Burke是孤独的的奥尔巴尼人。,留在后面办理电视机台。,Murphy回到了纽约。。1964年,Murphy到任,大首府播送公司董事长。将来三十年,Murphy和Burke自相残杀。,协同推进大首府,使大首府相当单位中最成的打伙儿客人经过。同时,他们劣质的货了超越30个无线电台和报纸。,时髦的最值当在意的是美国播送公司的收买。。

巴菲特在60年头末概要的瞧Murphy。、Murphy同窗在纽约保留的供给午餐会。当初,墨菲给巴菲特僵持了深入的影象。,他请求Buffy战胜大都会董事会。。巴菲特当初不符。,不外,他和Murphy成了密切的伴星。,直容纳修饰。巴菲特1977年概要的破费大都会股票,尽管焉当初大命运注定都是有利可图的。,但巴菲特在一年后投放市场了大首府的股票。。

1984年12月,穆菲与美国播送公司董事长lease 租约·高德森天脉传奇,他想合这两家公司,被回绝了。,我在1985年1月主教权限了高德森。。FCC宣告破除把持。,公司容纳的电视机台和电台量子高处了。在这场合,他协议Murphy的合训练。。高德森79岁。,他注意的是谁能终极改写者适应者美国播送公司尽管焉思意收买改写者适应者美国播送公司的报考者很多但在高德森看来,他们都没能担任示范兵美国播送公司。。Mu Fei和Burke被以为是大众传媒传动装置中最优良的办理者。。高德森相信美国播送公司将继续迈向M。。美国播送公司以破费办法进入谈判达成室。。Mu Fei带着他相信的伴星华跳伦巴舞菲特。。他们协同墙角石了电视机网状物史上最大的商务。,这也传媒业最大的合。。合后,公司更名为米特罗珀利斯/美国播送公司。

大都会提名的收买牌价为每股美国播送效用有价值121雄鹿(118雄鹿现钞和有价值2雄鹿的会员费权)。大概牺牲是美国播送公司的市场价的两倍。。筹集35亿雄鹿用于收买。,大首府从企业联合组织那边借了21亿雄鹿。,卖了大概9亿雄鹿的电视机台。、无线电台,同时,还去市场买东西了法度限不克不及容纳的每一电视机网(包孕后头卖给瑞格斯国民银行邮报公司的电缆公司)。剩的5亿雄鹿是由巴菲特抚养的。。巴菲特协议按每股17250雄鹿的牺牲买下大都会早先发行的300万股权利股。Murphy再次请求巴菲特累积而成董事会。,巴菲特这次协议了。。

原则:交换复杂易行。

巴菲特在瑞格斯国民银行邮报董事会供职超越十年。,电视机播送和特点压印顾客知。他插脚报纸压印业取等等很大的向前推。。巴菲特对电视机网的了解也跟随1978年异常地1984年破费美国播送公司而逐步变深。

原则:继续理财办理史

大都会和美国播送公司都有三十余家,美国播送公司:1975至1984,大写字母获利破旧的为17%,破旧的亏累与总本钱比率仅为21%。。大首府收买美国播送公司十年,权利本钱获利破旧的经过努力到达某事物19%义务与整个本钱比率破旧的单独的20%。

原则:令人满意的年深月久开展前景

播送公司和电视机网的进项程度较高。。就像报纸异样的。,他们特别基金管理机构了罚款的东西理财上的友好。。一旦播送塔使活动,本钱再破费和营运本钱命令与众不一样的小。,股票破费使固定就不在。可以劣质的货影片和条。通常,播送公司可以产生高于破旧的程度的破费报答和浓厚的的C。

播送电视机工业界的风险包孕内阁立宪、技术晋级与海报导流竞赛、内阁可以回绝播送公司运用的命令。,不外,这种情况微少产生。。1985年,有线电视机条对电视机的似将发生很小。,少量地接见转向有线电视机条,但大部分接见依然喜爱值班人员。。同时,80年头,生活消费品海报补偿增长明确的。为了更到国外地向大众前进商品信息,登海报的人依然注重播送电视机网状物。。本着巴菲特的视点,电视机网状物、播送和压印商的根本理财状况。表示方式1985,这些客人的久远开展是与众不一样的令人满意的。。

原则:决议内在有价值

巴菲特破费大都会股票的亿雄鹿是当初巴菲特最大的一笔破费。居民对巴菲特若何决议大都会和美国播送公司合后的内在有价值的诀窍广泛地猜想。穆菲协议以每股雄鹿的牺牲卖给巴菲特300万股米特罗珀利斯/美国播送效用。但朕完成牺牲和有价值是两个不一样的东西。。据朕相识,巴菲特通常只在效用的内在有价值和劣质的货牺牲暗射中靶子在承保差别时才会劣质的货这家公司的股票。但居民以为巴菲特这次补进米特罗珀利斯/美国播送效用的方针决策缺乏完整遵照这一原则。

先决条件用10%的体谅额对巴菲特雄鹿的会员费牺牲停止数目(10%是美国内阁1985年发行的30年期库存公司债的相近到期的获利),乘以1600万股(首府圈全部含义),他们中有300万团体在巴菲特的在手里。,这家公司的时值将经过努力到达某事物1亿雄鹿。,只得具有每年亿雄鹿的合股进项充其量的而1984年大都会在拔出剑货币贬值和体谅本钱性补偿后的合股进项单独的亿雄鹿,美国播送公司无数大量雄鹿。,总共是一亿雄鹿。。但两家公司合后也有新义务。:穆菲借的21亿雄鹿借给每年周旋的利钱就高达22000万雄鹿,体谅利钱,合后,该公司合股的增加充其量的事实上单独的200雄鹿。。

话虽很说先决条件你思索宁静因子,每股雄鹿的牺牲能够是有理的。墨菲在增加、这是与众不一样的有名的变得更好公司的现钞流入。。大都会的经纪增加率是28%美国播送公司是11%。先决条件Murphy向前推美国播送公司的增加率1/3,经过努力到达某事物15%,那时,公司将每年增加超越大量雄鹿。,两家公司的合股增加全部含义将增至5雄鹿。。大概家族有1600万股。、年合股进项充其量的为325亿雄鹿的公司,以10%的体谅额计算浮现的股票内在有价值折合为每股203雄鹿,非常好的巴菲待每股雄鹿劣质的货价的18%即有18%的承保进项差别。巴菲特高兴地说。:我不完成我的先生Graham条件会为我的市鼓掌。。”

先决条件朕重制少量地必要条件,巴菲特所无怨接受的承保进项差距也可以发挥。。巴菲特按生活说明物修剪,当初报纸被到国外以为是报纸。、特点、电视机台的增加可以以每年3%的兴隆永续增长上去,离额定破费。巴菲特解说说。。,时髦的的事业是本钱性补偿的数额等同货币贬值,营运资产的资格可以极小值。。于是,纳税后净进项可以论点酌情增加。,合股进项。这使基于大众传媒公司的物主有破费。,稳定的年金,它可以以每年3%的兴隆增长。,用不着额定资产。。巴菲特提议将这些公司与只高处增加的公司停止较比。。先决条件你容纳…在家大众传媒公司,纳税后增加100万雄鹿,估计将以3%的兴隆增长。,这花2500万雄鹿把它买上去是右手的(100雄鹿除号10%的体谅额与3%的升压速度之差,即10%-3%=1429)。另一家公司的纳税后增加为100万雄鹿。,话虽很说缺乏额定本钱就缺乏本钱可以高处。,其内在有价值仅为1000万雄鹿(100万雄鹿)。。

先决条件顺利完成述传媒业永续升压速度3%的先决条件,用于鉴赏大都会股票的内在有价值,则大都会股票的内在有价值便会由每股203雄鹿5×1000增至290雄鹿(10%-3%)×1600=290,或许说,巴菲特每股雄鹿的给予有68%的承保进项差别。话虽很说这些必要条件在很多不决议性。。穆菲会以9亿雄鹿的牺牲把米特罗珀利斯/美国播送公司加标题的一命运注定卖掉吗(他事实上获等等12亿雄鹿)?穆菲能向前推美国播送公司的经纪增加率吗?能高处产告进项吗?

巴菲特在大首府的股票破费可以增加绝对明显的DI。,事业很多。。率先,大都会股票的集会牺牲这些年一向在下跌(见图)。Murphy和Burke在办理公司方向做得罚款。,股票牺牲成玻璃状了这点。。于是,与内阁雇工管保公司不一样,巴菲特一向缺乏右手的时机以较比劣质的的牺牲买下大都会股票。那个,因这是在两级集会上的劣质的货。,鉴于股市不配合巴菲特不得不以近的当初市场价的牺牲劣质的货大都会股票。

大会/美国播送效用牺牲

图5图大郝会/美国播送效用牺牲

先决条件说这次与市场价近的的给予有不如人意之处,但巴菲特对这些股票的神速感谢深感惬心。1985年3月15日,大都会股票牺牲为176雄鹿/股。3月18日午后,大首府收买美国播送公司时务。次要的天,大都会股票的沉淀是雄鹿/股。股价在四天内下跌了26雄鹿。,鉴赏15%。巴菲特从中赚了9000万雄鹿。。巴菲特劣质的货大都会股票时增加的承保进项差别程度非常下面的他劣质的货的宁静公司。他为什么要这做?事业是Mu Fei。,先决条件缺点Mu Fei,巴健壮的是不克破费大都会股票的。Murphy是巴菲特增加承保趣味的锋利。。米特罗珀利斯/美国播送公司是一家与众不一样的公司,它对巴菲彻底地很大的引力。。那个,墨菲有少量地特别之处。。John Byron说:巴菲特与众不一样的尊敬Mu Fei。。只与墨菲同事,它会招引巴菲特。。”

大首府办理的哲学是分权。。Murphy和Burke尽能够录用优良人才。,让他们使充分活动自己的才干。。一切的方针决策均由部门主管人孤独作出。Burke圆盘。Burke每周给Albani送最新的泄漏给他用电视机收看机。。墨菲没有答复。。Murphy捉弄地对Burke说。:除非你请求我。,我不方案去奥尔巴尼。我要走了。,就是说,我要解聘你。。Murphy和Burke扶助各部门草拟年度炉篦。,经纪业绩一刻钟剖析。这两点是不一样的。,部门主管人就像经纪自己的公司异样的。。Murphy写道,我对朕的主任抱有很高的祝福。。”

大首府办理者一定定位于的另一件事是把持本钱。。当他们使失望时,Murphy无不承当职责。。当大首府劣质的货美国播送公司,Murphy把持本钱的充其量的还没有说服搭伴们的注重。。播送电视机工业界使承受压力开展兴隆,不增加,就是说,增长必要优于本钱把持。。当菲律宾改写者适应者美国播送公司,这种打手势要求逐渐消失了。。Murphy率先在美国播送公司C中扒了一指定职的官员。,那时,在他们的扶助下,美国播送公司工钱、福利、费曾经修剪了。。1500名不在意本钱把持的人被解聘了。,闭合了办理人员特意的饭厅和举起美国播送公司文娱部在洛杉矶的旅客车厢(穆菲高音部巡查美国播送公司时曾坐过)也被买掉了,Murphy次要的次乘出租车。。

很的本钱把持办法在大首府遍及应用。。公司树枝的费城电视机台是费城数一数二的电视机台时务参谋的单独的100人而同城的哥伦比亚特区播送公司有50人。在Murphy改写者适应者美国播送公司屯积,该公司录用60人来办理5个电视机台。。而提出,6人认真负责的8家用电器视机台。。纽约的瑞格斯国民银行美国播送公司过来曾有600名雇工,税前增加率为30%。,现时单独的400名职员。,税前增加率超越50%旦本钱危险说服把持穆菲便依赖伯克来停止经纪方针决策办理。他自己注意的是收买和合股权利。。

原则:约驱动力

播送电视机工业界保证的根本使用说明书。大概顾客的根本运作有规律的与Murphy的充其量的相结合。,这也使知晓,大首府的给予财富将连续不断地地突入。。从1988年到1992年,大首府总共赚了23亿雄鹿的现钞。。此刻,大部分主任都忍不住漂泊潜艇。,比如,用于劣质的货新的事情。,拓展公司幅员。Murphy也不是异议。,但他更慎重。。1990年,他只花了6100万雄鹿。,收买了少量地公司的小半股权。。墨菲缺乏大规模收买,因他以为股票是PR。。

并购在地铁开展中假面状的着与众不一样的要紧的角色。。穆菲常常关怀传媒业的旨趣但他评述每一原则并不以超越一家公司的内在有价值的牺牲去劣质的货以大都会的鳍状物,你可以舒适的地买到很多大众传媒公司。,但墨菲无不以一种办法生动的。,我得等几年。,提供他有充其量的做到这点,他就不克匆促完成任一市。。Murphy和Burke也认识到传媒业具有开展性。,先决条件其财务杠杆比率过高,合股也将正视宏大风险。。Murphy的打伙儿人Burke说。:“穆菲没有因朕都同意某笔市或该笔市在感情上触感了朕就去做这笔市。

先决条件公司比现存的事情赚更多的钱,则必要再破费。,你可以经过劣质的货一家公司来生长。,或缩小财务杠杆比率,你也可以把钱分给合股。,Murphy不情愿以焉高的牺牲收买宁静大众传媒公司。,他采取办法增加财务杠杆和回购股票。。1986年,大首府收买后的美国播送公司,1600万雄鹿现钞。,18亿年深月久亏累,年深月久义务与本钱的比率是。1992年,年深月久义务较低级的964亿雄鹿。,年深月久义务与本钱比率减少到20%,现钞高处到12亿雄鹿。。公司根本上缺乏义务担负(见航海图)。Murphy变得更好资产亏累建筑风格的办法有。下每一方案是高处公司的有价值。。

小块地大都会/美国摇晃公司的年深月久和年深月久义务

图5小块地大都会/美国摇晃公司的年深月久和年深月久义务

原则:办理者的行为精神力

1988年,大都会宣告将劣质的货该公司的200万股存货的。。1989年,这家公司花了数大量雄鹿。,以破旧的每股445雄鹿的牺牲又回购了万股。大概牺牲是公司每股现钞流量的两倍。,宁静大众传媒公司的平衡通常是10~12倍。,1989年,公司又以破旧的每股477雄鹿的牺牲再次回购了万股回购牺牲是经纪现钞流的倍。1992年,公司继续回购股票。,以每股434雄鹿的破旧的牺牲回购27万股。,回购牺牲是经纪现钞流量的两倍。。大概数字依然下面的他和Burke思索的宁静大众传媒公司。。从1988年-1992年,大首府破费了数大量雄鹿。,总共回购了1000万股股票(见航海图)。

在大首府/美国播送公司绝不是的权利股量子

图5

1992年以后大都会一向在追求一笔50~80亿雄鹿暗射中靶子大收买行为终极与主要的消息公司和特纳播送公司停止了面洽,不过,收买并不克不及给合股使掉转船头梦想的报答。。大都会公司决议把钱分给合股AGA。。

1993年11月,公司宣告按荷兰麻布式甩卖办法回购200万股效用回购牺牲广袤是每股690~630雄鹿。巴菲特插脚了这次甩卖卖掉了100万股大都会股票。这一行为理由了到国外的猜想和猜想。。大首府公司未发现右手的收买目的吗?巴菲特,你想废公司吗?,终极回购了110万股。,破旧的牺牲是每股630雄鹿。,时髦的100万股是从巴菲特手中购得的巴菲特于是叫回来了亿雄鹿但并缺乏得到在大都会射中靶子原件位。巴菲特依然是大都会公司的最大合股,岸”丁。

先决条件你完成这些年大都会赚了全部含义钱建立了多高的信誉你就不难了解巴菲格外地何焉相信穆菲了。1977年以后,Murphy增加了17%的大首府的吞吐量。,大幅削减半个的的年深月久义务。,将现钞等价物高处到10亿雄鹿很。。并且,大首府与伯克希尔哈斯韦尔的实行射中靶子巴菲特完整异样的。。巴菲特自己只插脚伯克希尔公司的破费事情。,因这与进项和本钱再破费公司或企业。。像墨菲异样的,巴菲特与众不一样的照料让树枝主任孤独运作。,同时,注重本钱把持。。那个,两团体不照料荒芜他们的合股的钱。。

巴菲特年深月久以后一向在研究数量庞大的数量庞大的公司的运作和办理。,大都会是美国办理最好的股票上市的公司。。于是,巴菲特对墨菲和Burke很有信心。。他在米特罗珀利斯破费时,在接上去的11年里,他把特许权付托给了程菲和Burke。,必要条件是这两团体射中靶子每一将继续办理COMP。。巴菲特甚至说:墨菲和Burke不仅是优良的办理者,也你缺少的主任。。”

当居民对电视机网状物开展前景不充满希望的时,首府与巴菲特,Murphy的有价值更为要紧。。1990年,大都会与瑞格斯国民银行邮报公司,受理财周期的情绪反应,增加减少。同时,它对COM的内在有价值也有负面情绪反应。。鉴于竞赛的加深,海报宣传麻烦增加。。向前推海报费是播种的瑰宝经过。。播送电视机特许经纪权与,办理大多和程度对合股更体重。。

提出,电视机网状物越来越受到有线电视机和电视节目录影带的挑动。,巴菲特解说说。。,电视机网状物被罪名向居民去市场买东西时务和文娱条。。当今的,有线电视机与电视的和宁静大众传媒假面状的着异样的角色。,电视机接见的竞赛越来越热情的。。当年当大首府劣质的货美国播送公司,电视机网状物的收视率为80%。,而当今的减少到60%巴菲特调回工厂几年前与穆菲一齐从一台投影电视机中值班人员体育条,并评论图片大多若何优良,Murphy在提姆说。,先决条件单独的三个频道竞赛,设想我看每一8使缓慢地移动的印刷,我也会喜爱的。。”原则:全部的必要条件;权利本钱获利;营业增加率从1985到1992,米特罗珀利斯/美国播送公司的集会有价值从29亿雄鹿增至83亿雄鹿(见表)。恒等的时间,公司的保留进项为27亿雄鹿。于是,该公司再破费1雄鹿,市值为201雄鹿。。思索到公司阅历了每一周期性的增加减少,除此之外,竞赛格式交替所使掉转船头的内在有价值。,这是相当复杂和不容易完成很的机能。,巴菲特破费米特罗珀利斯/美国播送公司的亿雄鹿鉴赏到15亿雄鹿,相当于每年的增长。。这比哥伦比亚特区播送公司和基准普尔的增长快。。

大首府/美国播送C集会有价值交替表:百万雄鹿)

表5大首府/美国播送C集会有价值交替表:百万雄鹿)

先决条件米特罗珀利斯/美国播送公司的内在有价值真的减少了,为什么巴菲特不传递射中靶子大都会股票整个抛掉呢?时髦的事业经过是因他与穆菲的人事栏相干。在巴菲特看来,墨菲是每一没有荒芜合股的主任。。另每一要紧事业是公司的破费获利是。巴菲特以为,电视机网状物工业界确凿比先前每个人英〉硬海滩。,但米特罗珀利斯/美国播送公司依然有符合公认准则的的办理,还符合公认准则的。,它赚了很多钱。。

70年头或80年头,大都会的权利本钱获利一向高出基准·普尔500种股票说明物(见图)5~7个百分点。该公司税前增加率是美国交换银行破旧的增加的3倍。。收买美国播送公司后,税前增加率和权利本钱获利有所减少。,但仍高于公司。,在1990的理财衰退前,它一向在增长。。大写字母获利已较低级的破旧的程度,但在前TA。

大首府/美国播送公司和S8P500说明物股票

图5大首府/美国播送公司和S8P500说明物股票

联邦前进使服役曾经认识到了用无线电发送讯息和T的交替。,三大电视机网状物在PAS电视机收视率上缺乏优势。,电视机网状物被取缔容纳电视机条。,不许可的事进入有利可图的电视机转播集会,1993年,法院取消了限度局限。,容许电视机网状物从电视机条中获取进项。。Murphy说,增大和容纳条是米特罗珀利斯/美国播送公司从此以后最要紧的时机。程菲认识到公司可以在集会上增加更多的增加。,中外都有。,FCC还决议容许电视机网状物劣质的货有线电视机台到C电视机台。。和先前的限度局限,这是为了进行辩护刚从似将发生中脱浮现的有线电视机。。1986年,鉴于这一限度局限,大都会自愿去市场买东西有线电视机事情。,美国首要电视机网状物公司在正量劣质的货交换。大首府买了德国。、法国、西班牙的电视机和结果公司。近来又劣质的货了卢森堡的斯堪的纳亚播送公司21%的存货的。这是大概地面最早的无线电台经过。。一切的这些交替都向前推了米特罗珀利斯/美国播送公司的内在有价值。

图米特罗珀利斯/美国播送公司及SP500指數数税前增加率

图5图米特罗珀利斯/美国播送公司及SP500指數数税前增加率

总结

巴菲特在大众传媒和前进管辖范围破费超越20亿雄鹿。,时髦的有米特罗珀利斯/美国播送公司、瑞格斯国民银行邮报公司、《布法罗时务报》鉴于这一顾客的周期性特点和集会竞赛境遇产生了物质性的更改,伯克希尔哈斯韦尔的全部增加充其量的和内在有价值。不过,大都会、瑞格斯国民银行邮报公司和布法罗时务仍在破旧的程度。。巴菲特把事业归结为THR杰出的办理程度。。

这些公司是不一样的。,这是因宁静公司的财务杠杆和HI的应用。,依然僵持健全办理的忠诚,他们增加义务。、回购股票,不要以过高出价收买宁静公司。。大都会和瑞格斯国民银行邮报公司是两个缺乏大众传媒的公司。。那个运用财务杠杆过高出价收买宁静公司的客人发现时进项后退时决议性的利钱是多英〉硬海滩。正因焉,巴菲特僵持破费大首府和瑞格斯国民银行邮报公司。他还估计两家公司的增加将高于破旧的程度。。但他告知已收到,那个美妙的调准速度曾经过来了。。”

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