大都会/美国广播公司股票的投资与长期持有是怎么样的?_巴菲特

米特罗珀利斯/美国播送公司

米特罗珀利斯/美国播送公司是一家行情有价值110亿抵制的传媒传染:扩散买卖,保留和经纪电视业和无线电话系统电力网、电视业台和电台,为加工和加工电缆顺序记载相片。。况且,该公司还演出报纸。、执行室袖珍指南和各式各样的经商和专业日志。

2股票的值得买的东西与现世的持有

美国播送公司都市的电视业网运营,美乡下喻户晓的管保,美国播送公司播送网3,175多台无线电话系统事情。大都会为电视业电台网结果法令执行费或直接地贿赂法令而进项则是人向登海报的人卖电视业、播送经商海报时间。大都会有8个电视业台。、午前9点(午前)电台和8个校频电台。。公司所在监狱里的一比率电视业台都与美国播送公司相干到联。,在这家公司的17家用电器台中,有14家与美国登海报的人关联有工作的。。都市的关联企业公司雄健吃加工和熟食。大主教区的保留FSPN80%的市场占有率。,ESPN是美国次要的有线体育法令电力网。,它也美国最大的有线电视业电力网。。ESPN比率相同美国6100万个家喻户晓的。,可在75个乡下和地域使筋疲力尽3400万个家喻户晓的。。大都会还保留艺术的文娱有线法令网的市场占有率(该网做准备文化文娱侧面的的法令)与有线法令网《营生光阴》第三的的市场占有率(该网做准备女拥人或女业务或活动漫游营生趋势及卫生防护法令)。况且,大主教区的仍在德国。、法国和西班牙在电视业剧执行公司有市场占有率。。

大都会演出了12个州的8份日报。、75周说话能力或方式,《执行室袖珍指南》和《不动产记录》社会团体56本袖珍指南。。专业演出社包罗出租演出社。、教会演出斑斓幼雏演出社,财源服务器与麦克匪特斯氏疗法演出社,演出的刊物包罗著名的机构包围者和我。都市的推销和进项堕入两比率:播送和。1992年,该公司的播送事情进项为40亿200抵制。、播送电视业显像管,红利是1亿抵制。。演出业的进项是11亿抵制。,红利是1亿抵制。。1992年,大都会公司的总进项为53亿抵制。,营业红利总数为755亿抵制。。

大都会可追踪的人业。。1954年,著名记日志者Lauville Thomas和Frank Smith,几位同事买下了哈德森峡谷播送公司。。该公司在纽约的艾尔伯尼保留电视业台和AM电台。。当初,Thomas Dsfie(弯垂降低的大都会公司董事长)。Frank Smith和Murphy的父亲或母亲是高尔夫球同伙。,他挖Murphy来施行公司的电视业台。。1957年,哈德森峡谷播送公司也买下了拉里德姆电视业台。,公司的称号更名为大都会播送公司。,这揭晓艾尔伯尼和拉莱都是他们各自的首都。。

1960年,Murphy hired Burke管理施行艾尔伯尼电视业台。,Burke(大主教区的首席执行官),近亲归休了,是哈佛大学的同班同窗Jim Burke的兄弟们。,Jim Burke后头适合约翰逊公司的董事长。。Don Burke是地方性的的奥尔巴尼人。,留在后面施行电视业台。,Murphy回到了纽约。。1964年,Murphy视事,大主教区的播送公司董事长。紧接在后的三十年,Murphy和Burke自相残杀。,协同推进大主教区的,使大主教区的适合单位中最成的伙伴相干买卖经过。同时,他们贿赂了超越30个电台和报纸。,在监狱里最值当当心的是美国播送公司的收买。。

巴菲特在60年头末宁愿领悟Murphy。、Murphy同窗在纽约指挥的供给午餐会。当初,墨菲给巴菲特交托了深入的影象。,他引诱Buffy顶上覆盖着大都会董事会。。巴菲特当初意见的分歧。,不外,他和Murphy成了密切的指南。,直保持不变关联。巴菲特1977年宁愿值得买的东西大都会股票,怨恨当初大比率都是有利可图的。,但巴菲特在一年后投放市场了大主教区的的股票。。

1984年12月,穆菲与美国播送公司董事长lease 租约·高德森碰,他想合这两家公司,被回绝了。,我在1985年1月来到了高德森。。FCC颁布发表破除把持。,公司保留的电视业台和电台美国昆腾公司增进了。在这场合,他称许Murphy的合蓝图。。高德森79岁。,他相干的是谁能终极煤气装置美国播送公司怨恨思意收买煤气装置美国播送公司的敷用求职者很多但在高德森看来,他们都没能领导的才干或资格美国播送公司。。Mu Fei和Burke被以为是中间传送中最优良的施行者。。高德森置信美国播送公司将继续迈向M。。美国播送公司以值得买的东西方式进入谈判达成室。。Mu Fei带着他相信的指南华伦巴舞菲特。。他们协同导致了电视业电力网史上最大的交换。,这也传媒业最大的合。。合后,公司更名为米特罗珀利斯/美国播送公司。

大都会以图表画出的收买记载为每股美国播送实用有价值121抵制(118抵制现钞和有价值2抵制的认股债券权)。同卵双胞术语是美国播送公司的牌价的两倍。。筹集35亿抵制用于收买。,大主教区的从财团那边借了21亿抵制。,卖了大概9亿抵制的电视业台。、电台,同时,还卖了法度限不克不及保留的一任一某一电视业网(包罗后头卖给第一美洲银行邮报公司的电缆公司)。剩的5亿抵制是由巴菲特做准备的。。巴菲特称许按每股17250抵制的术语买下大都会刚才发行的300万股权利股。Murphy再次引诱巴菲特混录董事会。,巴菲特这次称许了。。

原则:贸易复杂易行。

巴菲特在第一美洲银行邮报董事会供职超越十年。,电视业播送和记录演出经商知。他吃报纸演出业取等等很大的先进。。巴菲特对电视业网的觉悟也跟随1978年明显地1984年值得买的东西美国播送公司而逐步加浓。

原则:继续合算的施行史

大都会和美国播送公司都有三十余家,美国播送公司:1975至1984,股票的获利平均程度为17%,平均程度亏空与总本钱比率仅为21%。。大主教区的收买美国播送公司十年,权利本钱获利平均程度使筋疲力尽19%债权与整个本钱比率平均程度哪怕20%。

原则:令人满意的现世的开展前景

播送公司和电视业网的进项程度较高。。就像报纸同上。,他们积存了差不多合算的上的友好。。一旦播送塔触发,本钱再值得买的东西和营运本钱必要条件奇异的小。,股票值得买的东西非常就不在。可以贿赂影片和法令。通常,播送公司可以发作高于平均程度程度的值得买的东西付还和大批的C。

播送电视业域名的风险包罗内阁立宪、技术晋级与海报导流竞赛、内阁可以回绝播送公司敷用的必要条件。,不外,这种情况罕见发作。。1985年,有线电视业法令对电视业的危及很小。,某一接见转向有线电视业法令,但堆接见依然喜爱袖手旁观。。同时,80年头,会用尽的海报扩张增长清晰地。为了更到处流传地地向大众继电器商品信息,登海报的人依然注重播送电视业电力网。。推理巴菲特的判定,电视业电力网、播送和演出商的根本合算的状况。鉴于1985,这些买卖的久远开展是奇异的令人满意的。。

原则:决议内在有价值

巴菲特值得买的东西大都会股票的亿抵制是当初巴菲特最大的一笔值得买的东西。民间音乐对巴菲特健康状况如何决议大都会和美国播送公司合后的内在有价值的微妙到处猜想。穆菲称许以每股抵制的术语卖给巴菲特300万股米特罗珀利斯/美国播送实用。但朕觉悟术语和有价值是两个不同的的东西。。据朕知识,巴菲特通常只在实用的内在有价值和贿赂术语经过的在变得安全利润时才会贿赂这家公司的股票。但民间音乐以为巴菲特这次买进米特罗珀利斯/美国播送实用的方针决策缺少完整依照这一原则。

万一用10%的银行贴现率率对巴菲特抵制的认股债券术语举行贴现率(10%是美国内阁1985年发行的30年期政府借款的相近仔细思索过的获利),乘以1600万股(都市的圈总数),他们中有300万身体的在巴菲特的在手里。,这家公司的折现值将使筋疲力尽1亿抵制。,宜具有每年亿抵制的合股进项资格而1984年大都会在接载跌价和起飞本钱性扩张后的合股进项哪怕亿抵制,美国播送公司无数一百万抵制。,总共是一亿抵制。。但两家公司合后也有新债权。:穆菲借的21亿抵制借每年周旋的利钱就高达22000万抵制,起飞利钱,合后,该公司合股的到达资格性质上哪怕200抵制。。

哪怕万一你思索那样地等等错杂,每股抵制的术语可能性是有理的。墨菲正增加、这是奇异的有名的更公司的现钞流入。。大都会的经纪红利率是28%美国播送公司是11%。万一Murphy增大美国播送公司的红利率1/3,使筋疲力尽15%,那时,公司将每年赢得超越一百万抵制。,两家公司的合股到达总数将增至5抵制。。同卵双胞家族有1600万股。、年合股进项资格为325亿抵制的公司,以10%的银行贴现率率计算出版的股票内在有价值折合为每股203抵制,高出巴菲待每股抵制贿赂价的18%即有18%的变得安全进项利润。巴菲特高兴地说。:我不觉悟我的顾问Graham无论会为我的买卖鼓掌。。”

万一朕重制某一认为,巴菲特所同意的变得安全进项差距也可以拉长说。。巴菲特转位,当初报纸被到处流传地以为是报纸。、记录、电视业台的红利可以以每年3%的摧毁永续增长停止,摒弃额定值得买的东西。巴菲特解说说。。,在监狱里的理智是本钱性扩张的数额胜任跌价,营运资产的资格可以最小量。。因而,纳税后净进项可以尊敬酌情红利。,合股进项。这揭晓中间公司的领地人有值得买的东西。,持久年金,它可以以每年3%的摧毁增长。,不喜欢额定资产。。巴菲特提议将这些公司与只增进红利的公司举行对立地。。万一你保留…家喻户晓的中间公司,纳税后红利100万抵制,估计将以3%的摧毁增长。,这个花2500万抵制把它买降低是适当的的(100抵制除号10%的银行贴现率率与3%的升压速度之差,即10%-3%=1429)。另一家公司的纳税后红利为100万抵制。,哪怕缺少额定本钱就缺少本钱可以增进。,其内在有价值仅为1000万抵制(100万抵制)。。

万一顺利使筋疲力尽述传媒业永续升压速度3%的认为,用于途径大都会股票的内在有价值,则大都会股票的内在有价值便会由每股203抵制5×1000增至290抵制(10%-3%)×1600=290,或许说,巴菲特每股抵制的请求有68%的变得安全进项利润。哪怕这些认为在很多不决议性。。穆菲会以9亿抵制的术语把米特罗珀利斯/美国播送公司权利的对象的一比率卖掉吗(他性质上获等等12亿抵制)?穆菲能增大美国播送公司的经纪红利率吗?能增进产告进项吗?

巴菲特在大主教区的的股票值得买的东西可以取得对立明显的DI。,理智很多。。率先,大都会股票的行情术语这些年一向在高涨(见图)。Murphy和Burke在施行公司侧面的做得终止。,股票术语映像了这点。。因而,与内阁协助管保公司不同的,巴菲特一向缺少适当的的时机以对立地便宜地的术语买下大都会股票。并且,鉴于这是在两级行情上的贿赂。,鉴于股市不配合巴菲特不得不以途径当初牌价的术语贿赂大都会股票。

大会/美国播送实用术语

图5图大郝会/美国播送实用术语

万一说这次与牌价途径的请求有不如人意之处,但巴菲特对这些股票的神速感谢深感惬心。1985年3月15日,大都会股票术语为176抵制/股。3月18日午后,大主教区的收买美国播送公司人。秒天,大都会股票的结算是抵制/股。股价在四天内高涨了26抵制。,鉴赏15%。巴菲特从中赚了9000万抵制。。巴菲特贿赂大都会股票时取得的变得安全进项利润程度大大地下面的他贿赂的那样地等等公司。他为什么要这个做?理智是Mu Fei。,万一变动从而产生断层Mu Fei,巴发作是无能力的值得买的东西大都会股票的。Murphy是巴菲特取得变得安全受益的锋利。。米特罗珀利斯/美国播送公司是一家异乎寻常的的公司,它对巴菲独特的很大的引力。。并且,墨菲有某一特别之处。。John Byron说:巴菲特奇异的尊敬Mu Fei。。只与墨菲共同著作,它会招引巴菲特。。”

大主教区的施行的哲学是分权。。Murphy和Burke尽量性来工作优良人才。,让他们使充分活动个人的才干。。领地方针决策均由部门主管人孤独作出。Burke圆盘。Burke每周给Albani送最新的说话能力或方式给他收看电视业。。墨菲从来没有答复。。Murphy调笑地对Burke说。:除非你引诱我。,我不以图表画出去奥尔巴尼。我要走了。,就是,我要辞退你。。Murphy和Burke扶助各部门停下年度炉篦。,经纪业绩地区辨析。这两点是不同的的。,部门主管人就像经纪个人的公司同上。。Murphy写道,我对朕的干事抱有很高的希望的东西。。”

大主教区的施行者宜记诵的另一件事是把持本钱。。当他们走慢时,Murphy无不承当负责任。。当大主教区的贿赂美国播送公司,Murphy把持本钱的资格还没有来同业们的注重。。播送电视业域名重力开展摧毁,不到达,就是,增长必要优于本钱把持。。当菲律宾煤气装置美国播送公司,这种手势消灭了。。Murphy率先在美国播送公司C中场地了一称号职的官员。,那时,在他们的扶助下,美国播送公司工钱、福利、费曾经苗条的了。。1500名不当心本钱把持的人被辞退了。,堵塞了施行人员特殊用途的饭厅和提升美国播送公司文娱部在洛杉矶的总线(穆菲第一次巡查美国播送公司时曾坐过)也被买掉了,Murphy秒次搭出租车。。

这么的本钱把持办法在大主教区的遍及应用。。公司业务或活动漫游的费城电视业台是费城数一数二的电视业台人官员哪怕100人而同城的哥伦比亚特区播送公司有50人。在Murphy煤气装置美国播送公司在前,该公司来工作60人来施行5个电视业台。。而现时,6人管理8家用电器视业台。。纽约的第一美洲银行美国播送公司过来曾有600名协助,税前红利率为30%。,现时哪怕400名职员。,税前红利率超越50%旦本钱危险来把持穆菲便依托伯克来举行经纪方针决策施行。他个人相干的是收买和合股权利。。

原则:约驾驶

播送电视业域名保证的根本工作价格稳定。同卵双胞经商的根本运作价格稳定与Murphy的资格相结合。,这也揭晓,大主教区的的富裕的将直地突入。。从1988年到1992年,大主教区的总共赚了23亿抵制的现钞。。此刻,堆干事都忍不住浪荡拐角。,譬如,用于贿赂新的事情。,拓展公司幅员。Murphy两者都不不整齐。,但他更谨慎的。。1990年,他只花了6100万抵制。,收买了某一公司的多数股权。。墨菲缺少大规模收买,鉴于他以为股票是PR。。

并购在地铁开展中法令着奇异的要紧的角色。。穆菲常常关怀传媒业的旨趣但他研究一任一某一原则一点也不以超越一家公司的内在有价值的术语去贿赂以大都会的散热片,你可以悠闲地地买到很多中间公司。,但墨菲无不以一种方式营生。,我得等几年。,假如他有资格做到这点,他就无能力的匆促使筋疲力尽任一买卖。。Murphy和Burke也认识到传媒业具有开展性。,万一其财务杠杆比率过高,合股也将交谈巨万风险。。Murphy的伙伴相干人Burke说。:“穆菲没有鉴于朕都同意某笔买卖或该笔买卖在感情上感动了朕就去做这笔买卖。

万一公司比持续存在事情赚更多的钱,则必要再值得买的东西。,你可以经过贿赂一家公司来生长。,或降低优质的财务杠杆比率,你也可以把钱分给合股。,Murphy不愿以那样地高的术语收买那样地等等中间公司。,他采取办法增加财务杠杆和回购股票。。1986年,大主教区的收买后的美国播送公司,1600万抵制现钞。,18亿现世的亏空,现世的债权与本钱的比率是。1992年,现世的债权缩小964亿抵制。,现世的债权与本钱比率降低到20%,现钞增进到12亿抵制。。公司根本上缺少债权担负(见标示于图表上)。Murphy更资产亏空排列的方式有。下一任一某一以图表画出是增进公司的有价值。。

遗传图大都会/美国摇晃公司的现世的和现世的债权

图5遗传图大都会/美国摇晃公司的现世的和现世的债权

原则:施行者的行为思考

1988年,大都会颁布发表将贿赂该公司的200万股市场占有率。。1989年,这家公司花了数一百万抵制。,以平均程度每股445抵制的术语又回购了万股。同卵双胞术语是公司每股现钞流量的两倍。,那样地等等中间公司的衡量通常是10~12倍。,1989年,公司又以平均程度每股477抵制的术语再次回购了万股回购术语是经纪现钞流的倍。1992年,公司继续回购股票。,以每股434抵制的平均程度术语回购27万股。,回购术语是经纪现钞流量的两倍。。同卵双胞数字依然下面的他和Burke思索的那样地等等中间公司。。从1988年-1992年,大主教区的破费了数一百万抵制。,总共回购了1000万股股票(见标示于图表上)。

在大主教区的/美国播送公司集团外的的权利股美国昆腾公司

图5

1992年以后大都会一向在追求一笔50~80亿抵制经过的大收买行为终极与最高符合公司和特纳播送公司举行了谈妥,而是,收买并不克不及给合股导致梦想的付还。。大都会公司决议把钱分给合股AGA。。

1993年11月,公司颁布发表按荷兰麻布式甩卖方式回购200万股实用回购术语漫游是每股690~630抵制。巴菲特吃了这次甩卖卖掉了100万股大都会股票。这一行为导致了到处流传地的猜想和猜想。。大主教区的公司未查明适当的的收买目的吗?巴菲特,你想废公司吗?,终极回购了110万股。,平均程度术语是每股630抵制。,在监狱里100万股是从巴菲特手中购得的巴菲特因而记起了亿抵制但并缺少耽搁在大都会做成某事原始的位。巴菲特依然是大都会公司的最大合股,霍尔绰号丁。

万一你觉悟这些年大都会赚了多少不等钱建立了多高的信誉你就不难听说巴菲特地何那样地相信穆菲了。1977年以后,Murphy增加了17%的大主教区的的证券交易额。,斜线部分地的现世的债权。,将现钞等价物增进到10亿抵制在上文中。。同时,大主教区的与伯克希尔哈斯韦尔住所名称的使臻于完善做成某事巴菲特完整同上。。巴菲特个人只吃伯克希尔公司的值得买的东西事情。,鉴于这与进项和本钱再值得买的东西相干到。。像墨菲同上,巴菲特奇异的相同的让业务或活动漫游干事孤独运作。,同时,注重本钱把持。。并且,两身体的不相同的浪荡他们的合股的钱。。

巴菲特现世的以后一向在概观苠公司的运作和施行。,大都会是美国施行最好的股票上市的公司。。因而,巴菲特对墨菲和Burke很有信心。。他在米特罗珀利斯值得买的东西时,在接降低的11年里,他把赋予特权付托给了程菲和Burke。,假设的事情是这两身体的做成某事一任一某一将继续施行COMP。。巴菲特甚至说:墨菲和Burke不仅是优良的施行者,也你希望的东西的干事。。”

当民间音乐对电视业电力网开展前景不乐观主义时,都市的与巴菲特,Murphy的有价值更为要紧。。1990年,大都会与第一美洲银行邮报公司,受合算的周期的所有物,红利降低。同时,它对COM的内在有价值也有负面所有物。。鉴于竞赛的加深,海报宣传麻烦增殖。。增大海报费是传播的瑰宝经过。。播送电视业特许经纪权与,施行优质的和程度对合股更使加权。。

现时,电视业电力网越来越受到有线电视业和显像管带的应战。,巴菲特解说说。。,电视业电力网被充电向民间音乐卖人和文娱法令。。此时,有线电视业与磁带录像和那样地等等中间法令着同卵双胞的角色。,电视业接见的竞赛越来越激怒者。。当年当大主教区的贿赂美国播送公司,电视业电力网的收视率为80%。,而此时降低到60%巴菲特罢免几年前与穆菲一齐从一台投影电视业中袖手旁观体育法令,并评论图片优质的健康状况如何优良,Murphy在提姆说。,万一哪怕三个频道竞赛,哪怕我看一任一某一8身高的黑白片,我也会喜爱的。。”原则:单一的认为;权利本钱获利;营业红利率从1985到1992,米特罗珀利斯/美国播送公司的行情有价值从29亿抵制增至83亿抵制(见表)。同卵双胞时间,公司的保留进项为27亿抵制。因而,该公司再值得买的东西1抵制,市值为201抵制。。思索到公司经验了一任一某一周期性的到达降低,况且,竞赛布置种类所导致的内在有价值。,这是相当复杂和不容易取得这么的功能。,巴菲特值得买的东西米特罗珀利斯/美国播送公司的亿抵制鉴赏到15亿抵制,相当于每年的增长。。这比哥伦比亚特区播送公司和规范普尔的增长快。。

大主教区的/美国播送C行情有价值种类表:百万抵制)

表5大主教区的/美国播送C行情有价值种类表:百万抵制)

万一米特罗珀利斯/美国播送公司的内在有价值真的降低了,为什么巴菲特不把做成某事大都会股票整个抛掉呢?在监狱里理智经过是鉴于他与穆菲的个人的相干。在巴菲特看来,墨菲是一任一某一没有浪荡合股的干事。。另一任一某一要紧理智是公司的值得买的东西获利是。巴菲特以为,电视业电力网域名确凿比先前更其登陆处。,但米特罗珀利斯/美国播送公司依然有指出错误的施行,还指出错误。,它赚了很多钱。。

70年头或80年头,大都会的权利本钱获利一向高出规范·普尔500种股票标志(见图)5~7个百分点。该公司税前红利率是美国经商银行平均程度红利的3倍。。收买美国播送公司后,税前红利率和权利本钱获利有所降低。,但仍高于公司。,在1990的合算的衰退前,它一向在增长。。股票的获利已缩小平均程度程度,但在前TA。

大主教区的/美国播送公司和S8P500标志股票

图5大主教区的/美国播送公司和S8P500标志股票

联邦传染:扩散协商会议曾经认识到了无线电话系统和T的种类。,三大电视业电力网在PAS电视业收视率上缺少优势。,电视业电力网被取缔保留电视业法令。,难同意的事进入有利可图的电视业转播行情,1993年,法院取消了限度局限。,容许电视业电力网从电视业法令中获取进项。。Murphy说,执行和保留法令是米特罗珀利斯/美国播送公司从现在开始最要紧的时机。程菲认识到公司可以在行情上赢得更多的红利。,中外都有。,FCC还决议容许电视业电力网贿赂有线电视业台到C电视业台。。和先前的限度局限,这是为了保卫刚从危及中摆脱出版的有线电视业。。1986年,鉴于这一限度局限,大都会逼上梁山卖有线电视业事情。,美国次要电视业电力网公司正雄健贿赂经商。大主教区的买了德国。、法国、西班牙的电视业和加工公司。近亲又贿赂了卢森堡的斯堪的纳亚播送公司21%的市场占有率。这是同卵双胞地域最早的电台经过。。领地这些种类都增大了米特罗珀利斯/美国播送公司的内在有价值。

图米特罗珀利斯/美国播送公司及SP500指數数税前红利率

图5图米特罗珀利斯/美国播送公司及SP500指數数税前红利率

总结

巴菲特在中间和传染:扩散接值得买的东西超越20亿抵制。,在监狱里有米特罗珀利斯/美国播送公司、第一美洲银行邮报公司、《布法罗人报》鉴于这一经商的周期性特点和行情竞赛周围的发作了实在性的代替物,伯克希尔哈斯韦尔住所名称的所有的到达资格和内在有价值。而是,大都会、第一美洲银行邮报公司和布法罗人仍在平均程度程度。。巴菲特把理智归结为THR杰出的施行程度。。

这些公司是不同的的。,这是鉴于那样地等等公司的财务杠杆和HI的应用。,依然坚决地宣告健全施行的说服,他们增加债权。、回购股票,不要以过高的出价收买那样地等等公司。。大都会和第一美洲银行邮报公司是两个缺少中间的公司。。那运用财务杠杆过高的出价收买那样地等等公司的买卖发现时进项沉重或突然地落下时结果利钱是多登陆处。正鉴于那样地,巴菲特坚决地宣告值得买的东西大主教区的和第一美洲银行邮报公司。他还估计两家公司的红利将高于平均程度程度。。但他同意,那美妙的过时曾经过来了。。”

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